垂直品类的绝对第一股票最大杠杆。
火车站、商场里的按摩椅，也要上市了。
近日，共享按摩椅品牌"乐摩吧"的母公司乐摩物联向港交所递交了上市申请，拟主板挂牌上市，中信建投国际和申万宏源香港担任联席保荐人。
长久以来，在共享经济的江湖里，似乎"烧钱"和"亏损"成了绕不开的魔咒。从共享单车到共享汽车，再到共享充电宝，这些曾经的"风口"项目，大多未能幸免。乐摩吧却打破了这一固有印象，不但早早实现盈利，还在 IPO 前给股东分红了 4000 多万元。
不过，从估值来看，共享按摩椅还只能算是个"小生意"，即便乐摩吧已经做到了垂直品类的绝对第一，IPO 前的估值也仅为 7.5 亿元。
9 个月盈利 1 亿元
乐摩物联创立于 2014 年，2016 年正式开展智能按摩服务业务，推出了广为人知的共享按摩椅品牌——乐摩吧。
从消费场景来看，乐摩吧热衷于投放在商业综合体、影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等高人流量区域。用户可以通过自助支付享受计时按摩，收费标准有三档，分别是 6 元钱 6 分钟、10 元钱 12 分钟、15 元钱 20 分钟。
与很多共享经济公司类似，乐摩吧也采用了"直营 + 加盟"两条腿走路的方式。根据招股书，乐摩吧约 70% 的服务网点由公司直接运营；另外 30% 的服务网点采用合伙人模式，由公司提供设备和技术支持，本地合伙人负责选址、装修等网点运营工作，双方按交易额比例分成。
在双模式的带动下，截至 2025 年 1 月 15 日，乐摩吧已经在全国设立了超过 4.5 万个服务网点，投放超过 50 万张智能按摩设备，覆盖中国大陆地区 31 个省级行政区及 339 个城市，累计可识别服务人数超过 1.5 亿，注册会员人数超过 280 万名。
长久以来，"烧钱亏损"几乎已经成了共享经济的代名词，与大多数创业项目不同的是，乐摩吧早已实现了盈利，而且保持快速增长的态势。
招股书显示，公司 2022 年、2023 年营收分别为 3.3 亿元、5.86 亿元，2024 年前 9 个月营收为 6.14 亿元，已超过 2023 年全年营收规模。同期净利润分别为 853 万元、9458 万元、1 亿元。
直营模式是乐摩吧的主要收入来源。2022 年、2023 年和 2024 年前 9 个月，直营模式的营业收入占公司总收入的 74.26%、80.45% 和 84.01%。
尽管合伙人模式的营收占比较低，但毛利率远高于直营。2024 年 1-9 月，公司直营模式的毛利率为 34.22%，合伙人模式则高达 74.44%。
除了核心按摩业务，乐摩吧过去几年也在寻找第二增长曲线，比如将触手伸向家用按摩设备、按摩小件销售以及广告服务。2022 年到 2024 年前 9 个月，这部分业务分别为公司贡献了 1.4 亿元、1.91 亿元和 1.09 亿元。
另外，乐摩吧还在招股书中提到，计划在海外市场寻找更多机会，尤其是关注到亚洲市场对智能按摩服务有潜在需求，计划在该等海外地区设立服务网点网络。
IPO 前分红超 4000 万
目前，乐摩吧已经成为了国内共享按摩椅领域的绝对头部。
根据弗若斯特沙利文的数据，2021 年 -2023 年，按交易额计算，乐摩吧在中国大陆所有智能按摩服务提供商中排名第一，市场占有率分别为 29.4%、33.9% 及 37.3%。2023 年的市场份额，达到第二名的 2 倍之多。
这份成绩单背后，离不开核心团队的推动。根据招股书，乐摩物联最初是由福州境界、自然人吴景华及陈建霖共同创立，但公司成立后并未立即开展实际业务。直到 2016 年，谢忠惠的出现，才让这家公司真正"活"了起来。
70 后的谢忠惠毕业于集美大学机械制造工艺与设备专业，曾在真彩文具做过销售总监及总经理。2011 年 5 月，他创办了上海福健实业发展有限公司，专注于按摩椅产品的开发和销售。正是这段经历，让他敏锐地捕捉到了共享按摩椅的商机。
2016 年，谢忠惠和朋友吴景华通过协商收购了乐摩物联 60% 的股权，成为控股股东，同年推出了"乐摩吧"品牌。
乐摩吧的另一个灵魂人物是现任董事会主席韩道虎。2016 年，韩道虎以 0 对价向谢忠惠收购了公司 30% 的股权，成为公司的联合创始人。从职业经历来看，韩道虎是位按摩椅行业的老兵，早在 1999 年，他就创立了上海久工机电，成为中国较早涉足按摩椅行业的企业之一。
据媒体此前报道，乐摩吧也是在韩道虎的牵线搭桥下，于 2017 年 3 月获得了潘建忠和李斌两位个人投资者共计 700 万元的投资，为公司注入了新的动力。
当然，乐摩吧的发展也并非一帆风顺。
2020 年前后，极度依赖线下消费场景的乐摩吧受疫情影响，一度面临 1.5 亿到 2 亿元的资金缺口，面对困境，谢忠惠也展现出了不俗的危机处理能力。他一边与商场协商，用押金抵扣租金，同时对公司高管降薪；另一边，他与合作伙伴达成协议，疫情期间的营收全部归合作伙伴支配，公司不参与分配，以此激励大家积极自救。
此外，谢忠惠还抵押了自己的房产，筹集了 1800 万元资金，加上公司筹措的其他资金，仅用 2500 万元就让乐摩吧成功渡过了难关。
值得一提的是，乐摩吧在业绩回暖并稳步上升后，开启了"分红模式"。2023 年，公司向权益股东派发股息 2375 万元；2024 年前三季度，又派发股息 2000 万元，分红总额高达 4375 万元。
截至上市前，谢忠惠为公司最大股东，持股比例为 21%，韩道虎持股比例为 19.5%。
曾因对赌回购股权
与大多数依赖资本持续"输血"的共享经济项目不同，乐摩吧成立至今对外融资并不多。除了上文提到的 700 万元个人投资外，乐摩吧只披露过两次融资信息。
第一次融资发生在 2017 年 12 月，在个人投资者李斌的引荐下，基石资本通过旗下基石亿享向乐摩物联投资了 5000 万元。招股书透露，当时双方签订了对赌协议："若乐摩物联于投资完成后五年内未实现上市，基石亿享或会要求该公司回购股权。"
时间来到 2023 年 4 月，由于乐摩物联未能登陆任何证券交易所，于是双方达成协议，乐摩物联以股本削减方式向基石亿享购回注册资本人民币 1142857 元，以便基石亿享行使其部分赎回权，购回对价约为人民币 6210 万元。
这笔交易完成后，基石亿享持有的乐摩吧剩余注册资本为人民币 285714 元，约占公司总股本的 2.7%。
另一次融资则发生在 2024 年 9 月，融资金额为 4095 万元，投后估值达到 7.5 亿元。
如果以这个估值计算，基石资本手中剩余的 2.7% 股份，对应的金额约为 2025 万元，加上此前购回的对价 6210 万元股权，虽然这笔投资没能让基石资本赚得盆满钵满，但也算是个不错的收场。
最后回到企业本身。虽然从市场占有率、业绩表现、股东投资收益来看，乐摩吧都交出了一份不错的成绩单，但公司仍面临一些经营挑战。
招股书显示，2024 年前 9 个月，公司经营活动所得净现金约为 1.75 亿元，投资活动所用净现金约为 -1.45 亿元，融资活动所用净现金为 -0.41 亿元；期内现金及现金等价物减少了 0.11 亿元，截至 9 月末仅为 0.28 亿元，而该时期，乐摩吧的流动负债总额为 2.09 亿元，其中一年内需要偿还的银行贷款就有 0.49 亿元，资金缺口明显。
现金流吃紧，或许正是乐摩吧此时选择上市的原因之一。
此外，尽管乐摩吧已经坐稳了头把交椅，但其所处的共享按摩椅领域终究是个小市场。根据弗若斯特沙利文报告，过去五年智能按摩服务市场整体增长速度较慢，市场规模从 2019 年的 23.4 亿元增长至 2023 年的 24.4 亿元，复合年增长率仅为 1.1%。
对于投资者而言，市场规模决定了企业的发展天花板，也直接影响其投资热情。这不足 30 亿的蛋糕股票最大杠杆，能否支撑起乐摩吧上市后的雄心？